Relevanz
Der „IDW Praxishinweis 02/2018: Berücksichtigung des Verschuldungsgradsbei der Bewertung von Unternehmen“ konkretisiert die praktische Umsetzung des Standards IDW S 1 bei der Bewertung
hoch verschuldeter Unternehmen. In der Bewertungspraxis treten hier Probleme im Zusammenhang mit einer konsistenten Allokation der Ausfallrisiken auf Fremd- und Eigenkapitalgeber auf. Diskontierungszinssätze nehmen i.d.R. Werte an, die weder empirisch beobachtbar noch inhaltlich erklärbar sind.
Anwendung
Als hoch verschuldet werden Unternehmen definiert, deren Fremdkapital ein materielles Ausfallrisiko aufweist und / oder deren Verschuldungsgrad im Vergleichzum Verschuldungsgrad der Peer
Group erheblich höher ist. Nicht betroffen sind also z.B. Unternehmen, die bei einem hohen Verschuldungsgrad vergleichsweise sichere, stabile operative Cashflowsgenerieren (z.B. Windparks), da in diesem
Fall der erhöhte Verschuldungsgrad nicht zu materiellen Ausfallrisiken führt. Aus der Anwendung des Praxishinweises ausgenommen sind Banken und Versicherungen.
Spezifische Erläuterungen gibt es für Unternehmen mit zweifelhafter going concern-Prämisse, so genannte überhöht verschuldete Unternehmen.
Verfahren
Der Praxishinweis des IDW empfiehlt für die Bewertung hoch verschuldeter Unternehmen eine Bruttomethode (z.B. nach dem WACC- oder APV-Ansatz). Bei der Wertermittlung ist es gemäß IDW
sachgerecht, den zur Diskontierung der finanziellen Überschüsse zu verwendenden Zinssatz – unabhängig von der hohen Verschuldung – aus den Kapitalkosten der Peer Group (normal verschuldete Unternehmen) abzuleiten, um das operative Unternehmensrisiko adäquat und transparent zur berücksichtigen. Das erhöhte Ausfallrisiko des Fremdkapitals des Bewertungsobjekts ist aus den Kapitalkosten also
zu eliminieren. Der WACC bildet demnach keine spezifischen Ausfallrisiken, sondern lediglich die operativen Unternehmensrisiken ab.
In einem weiteren Schritt wird vom Barwert der operativen finanziellen Überschüsse der Marktwert des Fremdkapitals in Abzug gebracht, um zum Marktwert des Eigenkapitals zu gelangen. In den Rechenbeispielen des Praxishinweises geht das IDW davon aus, dass die Ausfallrisiken bereits in den (kredit-)vertraglich vereinbarten Zinssätzen Berücksichtigung gefunden haben und der Marktwert des Fremdkapitals seinem Nominalwert entspricht.
Sofern bei der Bewertung eines hoch verschuldeten Unternehmens auf den vertraglichen Zinssatz abgestellt wird, ergibt sich implizit ein höheres Tax Shield (steuerlicher Vorteil aus der Fremdfinanzierung);
dieses dürfte jedoch – bedingt durch die höheren Ausfallrisiken – nicht unbedingt realisierbar sein.
In jedem Fall ist bei mehrperiodischer Planung für die künftigen Verschuldungsgrade nach Vorgabe des IDW eine Angleichung an die Peer Group anzunehmen, die Fremdverschuldung ist auf ein normales
Maß zu reduzieren. Dies setzt freilich entsprechende operative Zahlungsmittelzuflüsse voraus, die ausreichen, um das Fremdkapital plangemäß zurückzuführen.
Mit dem vorliegenden Praxishinweis geht das IDW auf die Besonderheiten bei der Bewertung hoch verschuldeter Unternehmen ein und gibt der Bewertungspraxis hierfür klare Leitlinien an die Hand.
